首席经济学家论坛

　　特朗普交易卷土重来。

　　上周，央行仍是资本市场的聚焦点，不过主角不是美联储，而是欧洲央行和中国人民银行。欧央行再次降息25点，欧元汇率下挫。中国央行推出了新的刺激措施，重燃了资金对股市的期望。日本银行表明不急于加息，日元对美元汇率重上150。美国的零售数据再次展现消费的韧性，美股继续上扬。伊以危机看来不至于进一步升级，原油价格回吐。黄金白银价格纷创纪录。

　　欧洲央行下调政策利率25点至3.25%，本周期第三次降息在市场预料之中，也早已反映在资产价格上。然而，行长拉加德在记者会上所展现出的“鸽声”，却比资金所料的更嘹亮。拉加德坦言“非通胀”（刻意回避了通缩两个字）正在很好地进行中，“当然改善了我们的信心”，“我们有没有打断通胀的脖子？还没有；是不是在打断脖子的过程中？是的”。

　　这是欧洲货币当局在本周期描述控制物价前景问题上最肆意的表达。拉加德有底气对通胀前景感到乐观，欧元区通胀9月份已经回落到1.7%，三年多来第一次下降到政策目标之下。如果能源价格不出现巨大反弹，欧洲央行与通货膨胀的搏斗已经接近尾声，只需要一点时间让服务业工资上涨回落。

　　欧洲经济挑战已经从控制物价转向维持增长和消费了。欧洲央行26个理事国中大多数都担心经济活动会比之前估计的更弱，而一系列前瞻性指标也的确指向增长失速，这是欧央行在未见大的数据恶化的情况下，9月降息后直接再降息一码的逻辑。从期货市场的定价看，现在资金预计欧洲在12月和明年1月再连续两次降息，每次25点。

　　欧洲经济中，旅游业占比较大的国家经济状况还好，但是像德国那样依赖出口的就举步维艰。他们不仅受到全球需求萎缩的冲击，承受着能源危机后重化工业产业链转移压迫，更遭遇被贬值日元加持的日本企业的打击。这种三重打击在德国表现得非常明显，也使欧洲整体经济停留在极低增长水平，随时可能陷入衰退。

　　欧洲央行必须尽快将政策利率调向中性水平，甚至欧元汇率因此走贬也在所不惜。其实，在能源价格不大升的情况下，汇率贬值也许是他们所愿，也许是与日本竞争所需要的，而且是宽松本土货币环境的正解。以前有能源危机，欧洲央行不愿进一步加重通胀的压力，如今燃料价格已经大幅回落，束缚政策的限制已经解除。

　　欧元汇率在本月贬值超过2%，其中大部分发生在欧央行会议之后。欧洲经济的弱势和美国经济的强势、欧央行的鸽派表态和美联储正常码降息，令市场重新评估两者基本面的此消彼长。笔者认为目前的架构令两家央行各得其所，强美元利好海外资金流入，拉起美元资产价格；弱欧元利好欧洲修复出口竞争力，舒缓通缩压力。

　　最近特朗普交易卷土重来。美国民主党候选人哈里斯和共和党候选人特朗普仍在缠斗之中，民意调查多数显示哈里斯在全国调查中略微领先，但基本上在误差范围之内。赌博网站则显示特朗普有5~6点的领先地位，不过赌盘一般比较波动。9月底两人直播辩论后，华尔街就从特朗普交易转为哈里斯交易了，这次转身颇为突然。

　　哈里斯突然失宠、特朗普重受青睐，和拜登政府处理飓风赈灾和中东危机不当有关，也和生活成本一路上扬有关，哈里斯在福克斯电视台采访中的表现也令部分观众失望。

　　特朗普交易，顾名思义是直接受惠于特朗普当选的资产。特朗普主张削减监管、调低税率、加征关税和控制非法移民。他的主张对财政赤字、通货膨胀、银行、科技巨企和债券市场均有很大的影响。1950年后美国共有18次总统选举，白宫10次易手，很少有哪场选举像今年那么牵一发动全身的。

　　对于华尔街，2016年选举特朗普胜出，是一个巨大的意外，这次应该不是。美国法庭甚至判决，允许对选举结果对赌，其中一个理由是给机构投资者一个对冲的机会。

　　特朗普交易聚焦在几个方面：1）他主张大幅减税，但没有给出平衡预算的具体方案，民间观察机构预计特朗普未来可能制造出的赤字比哈里斯多一倍，这对美国国债明显不利；2）特朗普扬言对中国进一步增加关税，并可能对盟国动手，这不仅使全球贸易受到打击，还增加通胀压力，不利消费情绪和零售行业；3）特朗普团队确认支持强美元，令日元、欧元、英镑走弱；4）特朗普对替代能源兴趣不大，传统油气重受青睐；5）特朗普支持比特币。

　　本周焦点：中国经济与市场刺激的后续动作。日本CPI（预计反弹）和美联储褐皮书也值得关注。俄罗斯央行起码加息100点，甚至更多。

　　（作者系中国首席经济学家论坛理事）