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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2024年10月10日，城地香江发布复牌暨继续停牌公告。公告显示，城地香江因筹划向特定对象发行A股股票事宜，该事项可能导致公司第一大股东及控制权发生变更。
值得注意的是，公告前一日，城地香江刚刚官宣超28亿的巨额订单，招标方为中移动江苏公司。根据采购框架协议，项目总金额40.87亿元，城地湘江子公司香江系统承担60%的合同工作量，对应预期收益28.60亿元。
收到这么大额的订单后，城地香江实控人为何仍执意出让控制权？
业绩增长承压 面临持续亏损风险
城地香江是国内领先的云基础设施服务商，定位通信信息服务领域，致力于提供IDC全生命周期服务，其中主要包括：数据中心投资及运营服务；数据中心产品综合解决方案。
2024年1-6月，城地香江实现营业收入57596.70万元，同比下降37.47%；扣非归母净利润-9580.72万元，同比下降506.25%。近几年，公司持续亏损，且看不到改善的迹象，2021至2024年1-6月，扣非归母净亏损累计高达14.20亿元，截至2024年6月底未分配利润为-3.51亿元，已难以实现盈利。
盈利能力下滑的同时，城地香江各项主要财务指标也在全面走弱。2024年上半年公司存货周转天数高达489.13，创下历史新高，如此长的存货周转天数下，公司存货余额不减反增，达到8.61亿元，较期初增长65.92%；应收账款周转率天数514.87，同样达到了上市以来的峰值。与同行业公司相比，城地香江存货周转天数和应收账款周转天数分别为行业均值的4.63倍和3.48倍，资金使用效率处于行业垫底水平。
截至2024年6月，城地香江有息负债已高达24.35亿元，但广义货币资金却仅剩10.18亿元，存在14.17亿元的资金缺口；资产负债率61.41%，高于行业均值约5个百分点，面临较大的偿债压力。
管理层对公司业绩发展前景似乎也并不看好，2023年底发布的股权激励计划中对2024年业绩考核目标为“营业收入不低于17.00亿元”，较2023年营收同比下降了28.27%。
令人费解的是，公司业绩质量如此之差，2021至2024年1-6月却每年都计提了递延所得税资产，其中2022年净利润扣除递延所得税资产增长额后将由正转负。结合公司历史和预计经营情况，其递延所得税资产的确认恐怕难说谨慎、合理。
受业绩因素影响，城地香江自上市以来只进行过两次分红，于2020年、2021年分红1341.36万元、3755.87万元，现金分红比例仅为8.71%、3.83%。
建筑跨界软件 是“救命稻草” 还是“催命符”
2016年，城地香江于上交所主板上市，主营地基与基础工程设计咨询与施工业务，上市当年及前两年营收几乎停滞不前，长期在5.5亿左右徘徊。2018年城地香江通过收购香江科技引入IDC业务，持续推动主业结构调整及业务战略转型，2023年正式提出“房地产化”。2021至2024年1-6月，公司IDC业务收入占主营业务收入比重分别为46.57%、65.22%、84.95%、95.58%，主营业务已全面转向IDC领域。
2018年，公司并购香江科技时评估增值率高达270.82%，形成了14.64亿的商誉。有意思的是，2018-2020年的业绩承诺期内，香江科技业绩完成率分别为101.48%、104.54%、101.42%，每一年都能实现精准达标，如此恰到好处的业绩管理令人瞠目结舌。
但就在2021年业绩承诺期结束后的第一年，城地香江就计提了6.31亿的商誉减值损失，直接导致当年业绩“大变脸”，自上市以来首次亏损；2023年城地香江又再次计提了4.85亿的商誉减值损失。
跨界转型并未让城地香江业绩得到改善，反而加速了恶化。截至2024年6月，香江科技商誉还剩下3.48亿元，按照公司目前的业绩发展形势，或继续面临减值风险。
此外，城地香江停牌前股价长期处于破发，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份，加之公司已多年亏损而无法分红，种种因素叠加在一起，此次资本动作又是否是实控人另类“解套”之法？
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